11月17日，阿里巴巴（以下簡(jiǎn)稱：阿里）公布了2023財(cái)年Q2季報(bào)（即2022年三季度財(cái)報(bào)）。
這是一份還不錯(cuò)的財(cái)報(bào)。在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、消費(fèi)意愿受抑制、海外市場(chǎng)通貨膨脹等若干因素疊加的背景下，本季阿里巴巴卻表現(xiàn)出相當(dāng)強(qiáng)的韌性，扎實(shí)了基本功。收入方面，在核心電商業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健的情況下，本地生活和菜鳥(niǎo)等新興業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力增長(zhǎng)。盈利能力方面，在公司不斷優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率的背景下，阿里巴巴的利潤(rùn)表現(xiàn)也在疫情期間持續(xù)好轉(zhuǎn)。
除此之外，還有不少利好因素已經(jīng)在積累。
疫情以來(lái)，各行各業(yè)承受著巨大的壓力。所以11月11日，最令阿里投資者們興奮的，可能不只是 “雙十一”超29萬(wàn)的品牌參與量，以及依然穩(wěn)健的GMV，重要的還有當(dāng)天國(guó)務(wù)院發(fā)布的疫情防控二十條措施。
政策層面的利好也在不斷釋放。支持鼓勵(lì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從重要會(huì)議、政策文件到實(shí)質(zhì)的配套舉措，一系列正向信號(hào)，足以令市場(chǎng)有信心。
隨著防疫政策的邊際放松，在宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的預(yù)期下，扎實(shí)了基本功的阿里正在迎接主戰(zhàn)場(chǎng)的到來(lái)。
對(duì)不少投資者而言，阿里這份財(cái)報(bào)的意義可能不僅僅在于當(dāng)期業(yè)績(jī)的邊際變化，更重要的是，F(xiàn)Y23Q2季報(bào)可能會(huì)成為投資者對(duì)阿里未來(lái)基本面底部的參考。
本季度，阿里實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2071.76億元，同比增長(zhǎng)3%。
收入結(jié)構(gòu)方面，中國(guó)商業(yè)分部作為與宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的業(yè)務(wù)版塊，在服飾等可選消費(fèi)品增速承壓的背景下，表現(xiàn)出一定的韌性，F(xiàn)Y23Q2的營(yíng)收為1354.31億元，同比下滑1%。
本地生活、菜鳥(niǎo)分部的營(yíng)收增速十分亮眼，成為阿里本季度收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽?。其中，本地生活服?wù)營(yíng)收130.73億元，同比增長(zhǎng)21%，環(huán)比增長(zhǎng)約23%；菜鳥(niǎo)的營(yíng)收為133.67億元，同比大幅增長(zhǎng)36%，環(huán)比增長(zhǎng)約10%。
阿里巴巴FY23Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn) 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，36氪
利潤(rùn)方面，在阿里巴巴不斷提升運(yùn)營(yíng)效率、扎實(shí)基本功的支撐下，多個(gè)業(yè)務(wù)條線均取得了虧損大幅收斂的回報(bào)，并推動(dòng)阿里的利潤(rùn)總額實(shí)現(xiàn)了亮眼增長(zhǎng)。
FY23Q2阿里巴巴實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)251.37億元，同比增長(zhǎng)68%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)338.2億元，同比增長(zhǎng)19%；經(jīng)調(diào)整EBITA（剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和投資收益后的息稅攤銷前利潤(rùn)）則為361.64億元，同比增長(zhǎng)29%。
從成本費(fèi)用的角度來(lái)看，阿里本報(bào)告期經(jīng)調(diào)整EBITA大幅回升的主要原因，是降本增效起效后銷售和市場(chǎng)費(fèi)用的大幅下降， FY23Q2的銷售和市場(chǎng)費(fèi)用(剔除股權(quán)激勵(lì))同比下降幅度超20%。
而從業(yè)務(wù)分部的角度來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)，部分消費(fèi)場(chǎng)景的回歸，本地生活服務(wù)、淘特和淘菜菜等業(yè)務(wù)虧損金額均大幅縮窄。
整體來(lái)看，阿里本季度降本增效有了明顯效果，同時(shí)本地生活和菜鳥(niǎo)業(yè)務(wù)分部的收入表現(xiàn)也十分亮眼，但在宏觀經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)到疫情前，核心業(yè)務(wù)營(yíng)收放緩的背景下，本季財(cái)報(bào)更多的體現(xiàn)出阿里在逆周期中的韌性。
我們?cè)谖恼碌拈_(kāi)頭也提到，在防疫政策邊際放松以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，阿里的中國(guó)商業(yè)分部未來(lái)大概率會(huì)走出低谷，繼續(xù)成為公司增長(zhǎng)的核心動(dòng)能。
因此，本季度財(cái)報(bào)的核心意義在于基本面底部的確認(rèn)。
中國(guó)商業(yè)：消費(fèi)者心智鞏固，未來(lái)重拾增長(zhǎng)動(dòng)能
2020年以來(lái)，疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇導(dǎo)致電商行業(yè)在需求端發(fā)生了兩種變化，一是消費(fèi)者在出行減少的背景下，對(duì)服飾、化妝品等可選消費(fèi)品的需求減弱，而對(duì)食品飲料、日用品等快消品和必選消費(fèi)品的需求大幅增加；二是消費(fèi)者在自身收入受到?jīng)_擊的情況下，因購(gòu)買力下降，進(jìn)而影響消費(fèi)意愿。
在這種情況下，淘寶和天貓的線上實(shí)物商品GMV（剔除未支付訂單）在Q2僅同比錄得低單位數(shù)下降，而與此對(duì)應(yīng)的客戶管理收入（傭金、營(yíng)銷收入）也僅同比下降7%，且均比上個(gè)季度有小幅回彈。
阿里的核心電商業(yè)務(wù)能夠表現(xiàn)出如此強(qiáng)大的韌性，則離不開(kāi)公司在不斷優(yōu)化消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn)的努力下，所形成的穩(wěn)固的、高質(zhì)量的消費(fèi)者基本盤。
例如在內(nèi)容方面，淘寶主頁(yè)的商品呈列更加豐富和精準(zhǔn)，并加入了直播以及不同消費(fèi)場(chǎng)景的流量入口。物流方面，借助菜鳥(niǎo)多年的持續(xù)布局，其為淘寶和天貓訂單提供的送貨上門服務(wù)已面向內(nèi)地超過(guò) 300 個(gè)城市，大大優(yōu)化了消費(fèi)者的購(gòu)物體驗(yàn)。
在數(shù)據(jù)表現(xiàn)上，淘寶和天貓的消費(fèi)者體現(xiàn)出非常高的消費(fèi)心智以及購(gòu)買力，截至 2022 年 9 月30 日為止的 12 個(gè)月，在淘寶和天貓消費(fèi)超過(guò)人民幣 10,000 元的消費(fèi)者數(shù)量達(dá)到1.24 億，并維持著高達(dá)98%的留存率。
當(dāng)然，阿里也對(duì)宏觀環(huán)境下的壓力主動(dòng)出擊，例如推出主攻下沉市場(chǎng)的淘特，并且在Q2取得了M2C 商品GMV 同比超60%的亮眼成績(jī)；主營(yíng)社區(qū)團(tuán)購(gòu)的淘菜菜GMV則同比大幅增長(zhǎng)超40%。
另外，盒馬、高鑫零售等線下實(shí)體商超，同樣受益于居民對(duì)日用消費(fèi)品線上需求的增長(zhǎng)，推動(dòng)直營(yíng)及其他收入在Q2同比增長(zhǎng)6%至人民幣 647.25 億元，其中盒馬線上訂單收入占比保持在超過(guò) 65%的高水平。
由于淘寶、天貓的收入和利潤(rùn)仍在阿里的業(yè)務(wù)體系中占據(jù)重要地位，市場(chǎng)對(duì)阿里未來(lái)的客戶管理收入增速格外關(guān)注。
我們認(rèn)為，從目前的宏觀形勢(shì)來(lái)看，未來(lái)阿里的客戶管理收入將會(huì)帶動(dòng)中國(guó)商業(yè)分部重拾增長(zhǎng)動(dòng)能。這是因?yàn)?，隨著未來(lái)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，疊加經(jīng)濟(jì)刺激政策的推動(dòng)，前述對(duì)阿里中國(guó)商業(yè)分部的壓制因素將會(huì)逐漸消除。
一方面，防疫政策的邊際放松將會(huì)提升消費(fèi)者的出行需求，而這無(wú)疑會(huì)增加消費(fèi)者對(duì)服飾、化妝品等可選消費(fèi)品的需求。從今年的雙十一數(shù)據(jù)，我們也可以看出跡象，例如，戶外、露營(yíng)裝備的銷售增速在今年雙十一表現(xiàn)亮眼。
另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，我國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)大概率會(huì)加深消費(fèi)修復(fù)的趨勢(shì)，這對(duì)具有眾多品牌商戶入駐的淘寶和天貓無(wú)疑是重大利好，明年淘寶和天貓的線上實(shí)物商品GMV也大概率會(huì)重回增長(zhǎng)軌道。
因此，基于阿里在高質(zhì)量消費(fèi)者方面形成的穩(wěn)固基本盤，在防疫政策邊際放松以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下，與其他電商同業(yè)相比，阿里巴巴未來(lái)將會(huì)具有明顯的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
中國(guó)商業(yè)單季收入和同比變化 資料來(lái)源：Wind、36氪整理
云業(yè)務(wù)：非互聯(lián)網(wǎng)客戶需求強(qiáng)勁，收入環(huán)比強(qiáng)勁反彈
收入環(huán)比強(qiáng)勁反彈與盈利顯著改善是本季度阿里云的兩大亮點(diǎn)。從趨勢(shì)上可以看到，云業(yè)務(wù)在Q2結(jié)束了連續(xù)3個(gè)季度的收入環(huán)比下滑，而且業(yè)務(wù)收入環(huán)比增速超過(guò)17%。同比雖然放緩至個(gè)位數(shù)，但主要受高基數(shù)因素影響。
云業(yè)務(wù)單季收入和同比變化 資料來(lái)源：Wind，36氪整理
在結(jié)構(gòu)上，云業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)動(dòng)能主要來(lái)自金融、通信、公共服務(wù)等非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對(duì)阿里云的需求，本季度非互聯(lián)網(wǎng)客戶收入同比增長(zhǎng)高達(dá)28%，約占同期阿里云收入的58%，收入占比環(huán)比提升5pct。因此，隨著經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，非互聯(lián)網(wǎng)客戶需求的持續(xù)強(qiáng)勁是阿里云收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)的核心原因。
關(guān)于云業(yè)務(wù)的盈利改善，Q2阿里云業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整后的EBITA錄得4.34億元，同比增長(zhǎng)10%，對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)率為2%。相比于Q1盈利同比的大幅下滑，來(lái)自非互聯(lián)網(wǎng)客戶的收入增長(zhǎng)，疊加降本增效措施，驅(qū)動(dòng)了阿里云盈利在Q2實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
本地生活：收入同比增速顯著修復(fù)
Q2本地生活的收入增速頗為搶眼，季度內(nèi)該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入130.73億元，同比增長(zhǎng)21%。
本地生活的收入主要由餓了么與高德所貢獻(xiàn)，由于業(yè)務(wù)內(nèi)容主要服務(wù)線下，Q1時(shí)因?yàn)橐咔閷?dǎo)致部分消費(fèi)場(chǎng)景消失，以至于同期收入增速降至5%。
隨著疫情影響的弱化，消費(fèi)場(chǎng)景的回歸，高德訂單強(qiáng)勁增長(zhǎng)是本地生活業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的核心動(dòng)能；餓了么通過(guò)運(yùn)營(yíng)改善，亦助力該分部虧損持續(xù)收窄。
運(yùn)營(yíng)方面，高德在出行生態(tài)建設(shè)方面成果頗豐，在今年十一黃金周的國(guó)內(nèi)日活超過(guò)了2.20億，較6月1.2億的日活數(shù)據(jù)有巨大提升。餓了么的運(yùn)營(yíng)改善則表現(xiàn)為GMV實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)、平均訂單金額有所提升、每單派送成本有所降低等。隨著經(jīng)營(yíng)效率提升，疊加本季度收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)，共同驅(qū)動(dòng)本地生活業(yè)務(wù)虧損持續(xù)收窄。
本地生活單季收入和同比變化 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，36氪整理
菜鳥(niǎo)：收入增長(zhǎng)最速
菜鳥(niǎo)收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)同樣是本季度阿里的核心看點(diǎn)之一，Q2的收入同比高達(dá)36%，是目前阿里增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了首次季度盈利。
菜鳥(niǎo)作為阿里生態(tài)下的多元物流平臺(tái)，與阿里的電商業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的協(xié)同性，通過(guò)提供多元化的增值服務(wù)，菜鳥(niǎo)的業(yè)績(jī)也走出了獨(dú)立行情。
這主要得益于菜鳥(niǎo)多年來(lái)持續(xù)在物流全球化、智慧物流、優(yōu)化物流體驗(yàn)等方面發(fā)力，隨著配送效率、消費(fèi)者體驗(yàn)的提升，不僅加強(qiáng)了端到端的物流能力，業(yè)務(wù)黏性也得以提升。
菜鳥(niǎo)業(yè)務(wù)起勢(shì)于電商、但目前展業(yè)卻不拘于電商，所以當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)，對(duì)物流的需求增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)了菜鳥(niǎo)本季度收入快速增長(zhǎng)。
菜鳥(niǎo)在Q2的另一大看點(diǎn)是盈利相比去年同期實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，除需求有支撐外，菜鳥(niǎo)在通過(guò)前述戰(zhàn)略布局后已具備一定的內(nèi)生增長(zhǎng)能力，經(jīng)營(yíng)效率的提升是本季度實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵。
菜鳥(niǎo)單季營(yíng)業(yè)收入和同比變化 資料來(lái)源：Wind，36氪整理
三、小結(jié)與展望
以阿里目前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，特別是在國(guó)內(nèi)商業(yè)收入占比較高的情況下，其業(yè)績(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間有較強(qiáng)的相關(guān)性，所以未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，阿里最核心的中國(guó)商業(yè)分部也將重拾增長(zhǎng)動(dòng)能。
由于經(jīng)濟(jì)周期的存在，當(dāng)經(jīng)濟(jì)走過(guò)低谷后，重回上行通道基本確定，所以上述對(duì)于阿里業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)判斷已成為市場(chǎng)共識(shí)。
關(guān)于明年的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，雖然今年經(jīng)歷了疫情反復(fù)、全球通脹、美元回流等諸多外部因素的沖擊，但依然保有我們自身的優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)擁有一個(gè)巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，還有很大的消費(fèi)潛力有待挖掘，供給端國(guó)內(nèi)擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，今年以來(lái)的高儲(chǔ)蓄率則是明年消費(fèi)潛力釋放的前提。新舊動(dòng)能同時(shí)發(fā)力，疊加政策驅(qū)動(dòng)，將會(huì)是2023年經(jīng)濟(jì)預(yù)期好于今年的底層邏輯。上述邏輯均對(duì)阿里明年的業(yè)績(jī)構(gòu)成利好。
政策層面，支持鼓勵(lì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從重要會(huì)議、政策文件到實(shí)質(zhì)的配套舉措，都已經(jīng)顯現(xiàn)出充分的利好。
對(duì)阿里來(lái)說(shuō)，扎根實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從服務(wù)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的大趨勢(shì)中獲得增長(zhǎng)動(dòng)力，符合預(yù)期。在昨晚的財(cái)報(bào)分析師電話會(huì)上，張勇也提及，“阿里巴巴相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的巨大前景，相信阿里自身發(fā)展目標(biāo)和國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)的高度契合，也相信在中國(guó)和全球的數(shù)字化進(jìn)程中阿里可以發(fā)揮重要作用?！?/span>
總的來(lái)看，今年Q2季報(bào)基本確認(rèn)了阿里業(yè)績(jī)的底；隨著明年經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的巨大潛力進(jìn)一步釋放，阿里核心業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將重新成為核心看點(diǎn)，這即意味著阿里的主戰(zhàn)場(chǎng)將在明年回歸。
估值方面，阿里目前的估值處于歷史級(jí)低位，依然大幅低于可比企業(yè)。阿里美股（證券代碼：BABA）在11月17日Q2業(yè)績(jī)披露后，在收入低于市場(chǎng)預(yù)期的情況下依然單日暴漲7.80%，可見(jiàn)市場(chǎng)用堅(jiān)定買入表達(dá)了對(duì)阿里業(yè)績(jī)底確認(rèn)、預(yù)期向好判斷的認(rèn)同。
阿里巴巴美股走勢(shì) 資料來(lái)源：wind，36氪
來(lái)源：36氪
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